9 Agustus 1995: Hari yang Mengubah Segalanya

Pagi itu, Wall Street menyaksikan sesuatu yang belum pernah terjadi sebelumnya. Sebuah perusahaan bernama Netscape — yang belum pernah menghasilkan keuntungan sepeser pun, bahkan belum memiliki model bisnis yang jelas — menawarkan sahamnya ke publik untuk pertama kali.

Saham dibuka di harga $28 pagi itu. Beberapa jam kemudian, ia melonjak ke $75. Di akhir hari perdagangan, ia menutup di $58,25 — menjadikan valuasi Netscape melampaui $2,5 miliar dalam satu hari. Bagi sebuah perusahaan yang belum pernah meraup keuntungan.

Para bankir investasi di lantai-lantai atas gedung pencakar langit New York terdiam sejenak, lalu tersenyum. Mereka menyadari sesuatu: ini bukan sekadar sebuah IPO yang sukses. Ini adalah sinyal pistol start untuk perlombaan yang belum pernah ada sebelumnya.

Komentator bisnis menyebut hari itu sebagai “Hari Satu dari Gelembung Internet.” Dan seperti semua gelembung dalam sejarah, ia dimulai dengan sesuatu yang sesungguhnya nyata: sebuah teknologi yang benar-benar revolusioner.

Internet Memang Nyata. Euphoria-nya yang Tidak.

Untuk memahami Dot-Com Bubble, kita harus memahami mengapa begitu banyak orang cerdas — ekonom, investor, bankir, bahkan ilmuwan komputer — ikut terbawa arus. Jawabannya sederhana: internet memang benar-benar mengubah dunia.

Pada pertengahan 1990-an, World Wide Web baru saja mulai dirasakan masyarakat luas. Email menggantikan surat. Pencarian informasi yang dulu membutuhkan perpustakaan kini bisa dilakukan dalam hitungan menit. Orang bisa berbelanja tanpa keluar rumah. Komunikasi lintas benua menjadi murah dan instan. Tidak salah jika saat itu banyak yang meyakini: siapa pun yang menguasai internet lebih awal akan menguasai ekonomi masa depan.

Dan dalam lingkungan seperti itu, satu mantra beredar luas di antara para investor, pengusaha, dan media: “Kuasai pangsa pasar dulu, keuntungan belakangan.” Logikanya terdengar masuk akal — di dunia digital, perusahaan yang paling cepat tumbuh dan paling banyak penggunanya akan memenangkan segalanya. Profit bisa menunggu.

Kondisi makroekonomi pun mendukung. Suku bunga rendah di akhir 1990-an membuat pinjaman murah dan mudah. Modal ventura mengalir deras ke startup-startup baru. Bank investasi berlomba-lomba membawa perusahaan internet ke bursa saham — karena setiap IPO menghasilkan komisi besar bagi mereka. Dan media, yang selalu lapar akan narasi besar, terus menyiarkan kisah-kisah orang biasa yang mendadak menjadi jutawan berkat saham teknologi.

Hasilnya bisa ditebak: dari Januari 1995 hingga puncaknya di Maret 2000, indeks Nasdaq — barometer utama saham teknologi — meroket dari 751 menjadi 5.048. Naik lebih dari 570% hanya dalam lima tahun.

Ketika Logika Berhenti Bekerja

Apa yang terjadi di dalam gelembung itu? Mari bayangkan suasananya.

Setiap minggu, sebuah startup internet baru lahir di Silicon Valley. Nama perusahaannya hampir tidak penting — yang penting ada kata “dot-com” atau “e-” di depannya. Para investor menyuntikkan jutaan dolar bahkan sebelum ada produk yang jelas. Para founder yang baru lulus kuliah mendadak menjadi miliarder di atas kertas. Kantor-kantor startup didekorasi dengan meja ping-pong, minuman gratis, dan dinding penuh coret-coretan visi besar.

Metrik yang digunakan untuk menilai sebuah perusahaan pun berubah total. Tidak ada lagi pertanyaan tentang keuntungan, arus kas, atau model bisnis yang berkelanjutan. Yang ditanya adalah: berapa banyak klik yang kamu dapat? Berapa page views-mu per bulan? Seberapa cepat jumlah penggunamu bertumbuh?

Beberapa kasus menjadi legenda tentang betapa jauhnya logika telah menyimpang. Pets.com, sebuah toko online untuk makanan hewan peliharaan, menghabiskan $11,8 juta untuk iklan Super Bowl — termasuk boneka anjing soktopus yang menjadi maskot terkenal — sementara perusahaannya sendiri masih merugi besar. Logika sederhananya: mengirim kantong makanan kucing berat lewat pos ternyata lebih mahal dari harga jualnya. Tapi tidak ada yang bertanya soal itu.

Satu kasus paling absurd terjadi ketika perusahaan 3Com menjual 3% saham anak usahanya — Palm — dalam sebuah IPO, sembari berjanji akan melepas sisanya kelak. Hasilnya? Harga saham Palm melonjak sedemikian tinggi sehingga 97% saham Palm yang masih dipegang 3Com nilainya melebihi seluruh nilai perusahaan 3Com itu sendiri. Secara matematis, saham induk perusahaan menjadi lebih murah dari anak usahanya. Ini tidak masuk akal — namun berlangsung selama lebih dari dua bulan.

Hari Ketika Gelembung Mulai Retak

Pada 10 Maret 2000, Nasdaq menyentuh puncaknya: 5.048,62. Tidak ada yang tahu hari itu bahwa ini adalah titik tertinggi yang tidak akan terulang selama bertahun-tahun. Tidak ada pengumuman dramatis. Tidak ada satu peristiwa tunggal yang memicu semuanya. Gelembung tidak meletus — ia bocor, perlahan, lalu tiba-tiba.

Beberapa bulan sebelumnya, Federal Reserve mulai menaikkan suku bunga untuk meredam tekanan inflasi. Langkah kecil itu memiliki efek besar: modal menjadi lebih mahal, investasi spekulatif menjadi kurang menarik. Pelan-pelan, investor mulai bertanya pertanyaan yang selama ini dihindari: kapan perusahaan ini akan mulai menghasilkan uang?

Jawabannya, untuk sebagian besar perusahaan, adalah: tidak akan pernah.

Panik menyebar. Investor mulai menjual saham mereka. Harga turun. Investor lain yang melihat harga turun ikut menjual. Harga turun lagi. Proses ini — yang disebut capitulation, semacam penyerahan massal kepada pasar yang jatuh — terus berputar hingga Nasdaq kehilangan 78% nilainya dari puncak ke titik terendahnya di Oktober 2002.

Gambar . Timeline Utama Dot-com Bubble

Dua Nasib yang Berbeda

Tidak semua perusahaan hancur. Krisis menyaring: yang tidak punya fondasi nyata runtuh, yang punya model bisnis sungguhan — meski sempat terluka parah — akhirnya bangkit dan menjadi raksasa yang kita kenal hari ini.

Bahkan dari perusahaan yang bangkrut pun, warisan fisiknya tetap tertinggal. Perusahaan-perusahaan telekomunikasi yang kolaps telah menginvestasikan lebih dari $500 miliar untuk menggelar kabel fiber optik sepanjang 80 juta mil di seluruh Amerika Serikat — infrastruktur yang kemudian diwarisi oleh generasi berikutnya. Pada 2004, biaya bandwidth telah turun lebih dari 90%, membuat era YouTube, Netflix, dan streaming menjadi mungkin. Kegilaan itu, secara tidak langsung, membiayai internet yang kita nikmati hari ini.

Gambar 2. Beberapa Perusahaan yang Survive dan yang Tidak Survive